進(jìn)入2023年,最大的爭論是全球經(jīng)濟(jì)將以什么樣的速度下滑。1月以美國為首的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁,“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)下行,連“軟著陸”(經(jīng)濟(jì)逐漸衰退)的概率都被認(rèn)為在下降,“不著陸”(經(jīng)濟(jì)不衰退)的預(yù)期則推動美元回升。
然而,這一看似積極的消息也存在“硬幣的另一面”,即通脹可能更頑固,美聯(lián)儲的終極利率水平可能繼續(xù)上行。早前大幅反彈的美股陷入盤整,美元指數(shù)從1月低點(diǎn)101附近反彈至104附近,氣勢如虹的人民幣也逼近跌破6.9的水平。究竟這種逆轉(zhuǎn)只是由一時(shí)的交易情緒驅(qū)動,還是一種更持久的變化?
美元反彈幅度有限
在一系列遠(yuǎn)超預(yù)期的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(非農(nóng)就業(yè)報(bào)告、零售銷售、消費(fèi)者CPI和生產(chǎn)者PPI)發(fā)布之后,市場預(yù)期聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上端增加約40BP,達(dá)到5.25%,抵達(dá)時(shí)點(diǎn)的預(yù)期也從6月變?yōu)?月。然而目前的問題在于,終極利率會否更高?
“1月底貨幣市場處于降息狂熱中——當(dāng)時(shí)市場定價(jià)預(yù)期2023年6月到2024年6月之間的降息幅度達(dá)到160個基點(diǎn),目前市場已收回近70個基點(diǎn)的降息預(yù)期。”渣打全球首席策略師羅伯遜(EricRobertson)對記者表示。他還提及,最初市場只是將降息時(shí)點(diǎn)后推,但在最近一周,可以看到市場定價(jià)預(yù)期不是簡單后延降息時(shí)點(diǎn),而是更為系統(tǒng)性地收回降息預(yù)期。除貨幣市場定價(jià)的變化外,我們還看市場隱含通脹預(yù)期和美國利率波動的上升。市場正不得不轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲維持“更長時(shí)間較高利率”的較大可能性。
具體來看,1月非農(nóng)就業(yè)新增51.7萬個工作崗位,遠(yuǎn)超增加18.5萬個工作崗位的預(yù)期;1月美國PPI環(huán)比增長0.7%,為2022年6月以來最大環(huán)比漲幅,增幅超出市場預(yù)期的0.4%;未經(jīng)通脹調(diào)整的條件下,今年1月美國零售銷售額環(huán)比增長3%,逆轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩個月下滑態(tài)勢,增幅遠(yuǎn)超預(yù)期。
除了強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)外,上周最大的變故來自美聯(lián)儲官員梅斯特和布拉德,他們拒絕排除在未來幾個月內(nèi)再次加息50BP的可能性。對利率特別敏感的2年期國債收益率僅在過去兩周就上漲了60點(diǎn),目前已逼近4.7%附近。
許多策略師現(xiàn)在能預(yù)見“不著陸”的情況,即美國經(jīng)濟(jì)保持增長,而央行繼續(xù)實(shí)施限制性的貨幣政策。巴克萊銀行上調(diào)了對美國的增長和通脹預(yù)測,但股市的情況并不明朗,多頭和空頭仍在爭奪定價(jià)權(quán),即是利率上升重要還是經(jīng)濟(jì)韌性重要。早前,幾乎華爾街的所有大機(jī)構(gòu)都認(rèn)定——衰退是成功抗擊通脹所不得不付出的代價(jià)。即使是現(xiàn)在,這一觀點(diǎn)仍可能成為現(xiàn)實(shí)。
“值得注意的是,美國的未來10年預(yù)期通脹率已經(jīng)創(chuàng)去年12月以來的新高。目前市場已經(jīng)傾向于認(rèn)為今年還有3次25BP的加息,利率峰值預(yù)期將達(dá)到5.28%。關(guān)鍵的問題在于,還會更高嗎?”嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen對記者表示。
第一財(cái)經(jīng)此前報(bào)道,接受采訪的中外資行交易員表示,美元指數(shù)存在反彈3%~5%的可能性,畢竟短期內(nèi)從114跌至101的速度較快,歷史上都會出現(xiàn)技術(shù)性反彈,除非出現(xiàn)重大沖擊。
不過,相比起去年的強(qiáng)美元,機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)此輪反彈幅度有限。“盡管美國數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁,挑戰(zhàn)了市場對美元走弱的底線,新的市場分歧可能會溫和提振美元(最多提振2%),但如果超過這一幅度,則需要全球宏觀前景的顯著惡化。”巴克萊策略師AudreyOng表示。
亦有機(jī)構(gòu)在伺機(jī)等待增加美元空倉的機(jī)會。羅伯遜表示:“如果事實(shí)證明美國經(jīng)濟(jì)比預(yù)期更為穩(wěn)健,我們也將預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增長前景好于預(yù)期。所以,一旦市場有信心認(rèn)為美國加息周期已結(jié)束,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將獲得支撐。因此,我們保持技術(shù)性審慎。我們正擇機(jī)增加美元空倉和美國國債以及新興資產(chǎn)多頭倉位。”
人民幣存在技術(shù)性回調(diào)必要
隨著美元反彈,人民幣也出現(xiàn)較大幅度回調(diào),非農(nóng)就業(yè)是點(diǎn)燃人民幣拋盤的導(dǎo)火索。
2月初,眼看就要升破6.7的人民幣突然出現(xiàn)“獲利了結(jié)”行情,美元/離岸人民幣在2月4日收盤報(bào)6.8074,單日貶值幅度高達(dá)近700點(diǎn)。隨后人民幣維持弱勢盤整,截至北京時(shí)間2月20日18:50,美元/離岸人民幣報(bào)6.866。
“技術(shù)面看,本輪美元/人民幣在6.7附近點(diǎn)位上反彈是合理的,此處確有一個較強(qiáng)的支撐位置,而上方遺留的缺口回補(bǔ)的可能性比較大(人民幣暫時(shí)貶值)。”某股份行外匯交易員對記者表示。
人民幣技術(shù)面可能需要“補(bǔ)上方缺口”
此外,在機(jī)構(gòu)人士看來,人民幣近期回撤較快也與披露的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)有些關(guān)系。1月我國M2同比增12.63%,M1同比增6.73%,這與此前經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、貨幣收緊的預(yù)期有些許出入,給漲速過快的人民幣匯率澆了盆冷水。
某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對記者表示,“貨幣增量中,流通中的貨幣與準(zhǔn)貨幣的增速最快。此前,境內(nèi)流動性收緊的預(yù)期先行,疊加美元指數(shù)重挫,人民幣3個月復(fù)合升值速度為2015年匯改以來最大,我們也反復(fù)強(qiáng)調(diào)了短期超漲的問題?,F(xiàn)在內(nèi)部流動性與預(yù)期有些不符,加之美元指數(shù)反彈,人民幣回撤的速度快一點(diǎn)也很正常。”他表示,關(guān)于境內(nèi)流動性,存量部分的確是收緊的,增量擴(kuò)大的影響還需要再觀察。對于人民幣匯率而言,現(xiàn)階段內(nèi)部流動性因素為次要因素,外部美元指數(shù)的牽引仍是主要因素。
不過,究竟人民幣短期會否去向貶值的方向“補(bǔ)缺口”,“這實(shí)戰(zhàn)則無需去賭,可以將鎖匯頭寸分成若干份。同時(shí),將目前點(diǎn)位至回補(bǔ)缺口之間的落差也分成若干等份。每觸及一個等分位,就逢高鎖掉一批。這是有判斷的‘中性’操作。”朱延樺稱。
就大方向來看,更多觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為,中美的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期已經(jīng)來到轉(zhuǎn)折期,未來人民幣匯率大勢看漲的觀點(diǎn)仍然可以維持,目前國際投行對2023年人民幣的預(yù)測點(diǎn)位普遍在6.3~6.8。